AI邁入“技術(shù)+資本”驅(qū)動成長期
近期，智譜、MiniMax（稀宇科技）兩家國產(chǎn)人工智能（AI）大模型“獨角獸”企業(yè)先后登陸港股。人工智能芯片企業(yè)也集體搶灘資本市場，摩爾線程、沐曦股份在A股科創(chuàng)板上市，壁仞科技、天數(shù)智芯也已在香港上市。
一系列密集動作，標志著我國AI產(chǎn)業(yè)正從以技術(shù)突破為主的探索期，加速邁入“技術(shù)+資本”雙輪驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)化成長期。
不可忽視的是，這些企業(yè)均呈現(xiàn)營收高速增長、研發(fā)投入巨大、利潤虧損的財務(wù)特征。上市不僅把企業(yè)實力攤開在公眾視野中，也考驗著資本市場的耐心。AI企業(yè)密集上市將為人工智能產(chǎn)業(yè)帶來怎樣的變化？
從探索期到成長期
“整體來看，這一輪上市潮反映我國AI產(chǎn)業(yè)已跨過基礎(chǔ)發(fā)展期的主要門檻，正在進入規(guī)?；度搿a(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、應(yīng)用滲透加速、資本市場評估和乘數(shù)效應(yīng)凸顯為特征的產(chǎn)業(yè)化成長期。”中央財經(jīng)大學中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟研究院副院長歐陽日輝對科技日報記者表示。
從成本結(jié)構(gòu)看，AI發(fā)展天然具有“高固定成本、低邊際成本”的特征。訓練與推理所需的算力、數(shù)據(jù)管理、項目工程化與人才投入等固定投入巨大，但隨著規(guī)模擴大，單位成本不斷攤薄，可以形成飛輪效應(yīng)與可持續(xù)性訓練能力。
在歐陽日輝看來，上市意味著資本市場開始在更大程度上替代互聯(lián)網(wǎng)大廠，承擔配置算力與研發(fā)資源的角色，融資模式也從以廠商自由集資為主的“階段性輸血”轉(zhuǎn)向由資本市場公開融資的“長期供給”。
更重要的是，本輪上市企業(yè)覆蓋了算力、基礎(chǔ)模型和垂直應(yīng)用等AI發(fā)展的各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，表明我國AI產(chǎn)業(yè)正從單點創(chuàng)新走向全鏈條協(xié)同。
“AI的核心生產(chǎn)要素投入包括算力、數(shù)據(jù)、算法與工程、場景與平臺。”歐陽日輝分析，此次上市中，壁仞科技、天數(shù)智芯、沐曦股份等處于算力與芯片供給端，智譜和MiniMax處于基礎(chǔ)模型供給端，英矽智能則對應(yīng)“AI+生命健康”等高價值垂直場景，“這說明行業(yè)競爭的重心，正在從‘某一環(huán)節(jié)的能力突破’轉(zhuǎn)向‘全鏈條生態(tài)共同發(fā)展’”。
而對于人工智能產(chǎn)業(yè)而言，算力決定供給上限，模型決定通用能力邊界，場景決定資本市場的收益率與數(shù)據(jù)回流質(zhì)量。歐陽日輝認為，一旦形成“算力供給—模型迭代—應(yīng)用變現(xiàn)—數(shù)據(jù)回流”的閉環(huán)，資本市場就會更愿意為AI產(chǎn)業(yè)鏈提供長期融資支持，從而支撐可持續(xù)的系統(tǒng)性迭代。
面臨真實市場考驗
上市意味著更嚴格的公眾審視和更直接的盈利壓力。對于技術(shù)投入周期長、商業(yè)化路徑仍在探索的AI企業(yè)來說，真實的市場檢驗無法回避。
“上市之后，AI企業(yè)面臨的約束條件發(fā)生了根本變化。”歐陽日輝分析，一方面，信息披露更透明、外部監(jiān)督更強，投資者會以更高頻率校驗經(jīng)營質(zhì)量，公眾也會更關(guān)注企業(yè)社會責任與人文關(guān)懷；另一方面，二級市場的定價機制往往注重可驗證的季度數(shù)據(jù)，對企業(yè)利潤、現(xiàn)金流形成即時壓力。
要實現(xiàn)平衡，關(guān)鍵在于把長期研發(fā)的投入邏輯，轉(zhuǎn)化為資本市場能夠持續(xù)理解與驗證的階段性成果，并通過制度安排，降低短期波動對研發(fā)的沖擊。
為此，歐陽日輝建議，建立可被驗證的研發(fā)里程碑，用階段性指標展示階段性成功。例如AI企業(yè)可以把研發(fā)拆解為可度量的里程碑，包括模型推理成本降低、模型穩(wěn)定性與安全性提升、幻覺率等。港交所規(guī)則與指引本身也要求科技企業(yè)披露研發(fā)投入、現(xiàn)金消耗等關(guān)鍵指標，目的就是讓市場能用歷程式數(shù)據(jù)評估長期項目，而非只盯住當期利潤。
歐陽日輝認為，企業(yè)還需要構(gòu)建“現(xiàn)金流分層”的商業(yè)化組合，用確定性收入為長期研發(fā)爭取更多時間與資金，并避免現(xiàn)金流斷裂。在研發(fā)路徑完全清晰之前，企業(yè)應(yīng)避免將收入押在單一項目上，而應(yīng)形成多段式組合：短期以訂閱、API（應(yīng)用程序接口）調(diào)用、服務(wù)器私有化部署與運維服務(wù)等獲取現(xiàn)金流；中期在重點行業(yè)打造可復制方案與渠道體系，逐步擴大運營項目；長期則持續(xù)投入通用能力和平臺生態(tài)建設(shè)。
“其核心邏輯是用確定性更強的服務(wù)收入，緩沖前沿研發(fā)的不確定性，使研發(fā)預算不必隨融資環(huán)境波動而劇烈收縮。”歐陽日輝認為，上市并不必然意味著研發(fā)與創(chuàng)新被迫讓位于利潤，相反，公開市場能夠提供更穩(wěn)定的長期資本，真正的挑戰(zhàn)在于企業(yè)是否具備把“長期研發(fā)”轉(zhuǎn)化成“產(chǎn)生多階段成果”的能力。
推動形成新競爭秩序
無論是模型層還是芯片層，持續(xù)的研發(fā)投入和資本開支都是必選項。資本市場的助力，無疑將進一步加快企業(yè)技術(shù)迭代和市場推廣節(jié)奏。
事實上，本輪上市潮中，多家公司明確將募資重點投向底層模型研發(fā)和平臺能力建設(shè)。智譜上市當天，智譜創(chuàng)立發(fā)起人兼首席科學家唐杰在內(nèi)部信中宣布，智譜將很快推出新一代模型GLM-5。在首屆MUSA開發(fā)者大會上，摩爾線程發(fā)布下一代全功能GPU架構(gòu)“花港”?；谠摷軜?gòu)，摩爾線程將推出面向AI訓推一體的“華山”芯片及支持高性能圖形渲染的“廬山”芯片。摩爾線程董事長兼首席執(zhí)行官張建中表示，隨著算力競爭日益成為國際科技競爭的重要方面，公司將持續(xù)加大研發(fā)投入，深耕關(guān)鍵技術(shù)，完善生態(tài)布局，提升產(chǎn)品性能與行業(yè)適配能力，加速國產(chǎn)GPU應(yīng)用落地，助力產(chǎn)業(yè)數(shù)智化轉(zhuǎn)型提速增效。
歐陽日輝認為，融資熱潮將顯著壓縮行業(yè)創(chuàng)新的迭代周期，推動創(chuàng)新從單點突破向符合資本市場預期的項目化、產(chǎn)品化方向轉(zhuǎn)變，同時抬升行業(yè)進入門檻，或?qū)⑼苿痈偁幐窬謴?ldquo;多家并進”走向“頭部突出、長尾繁榮”。“創(chuàng)新節(jié)奏會更快，但創(chuàng)新質(zhì)量和方向?qū)⒏蕾囀袌龇答仭?rdquo;他說。
宏觀層面看，人工智能技術(shù)正加速向縱深演進，應(yīng)用場景不斷拓展、產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大。賽迪研究院信息化與軟件產(chǎn)業(yè)研究所人工智能研究室副主任劉麗超介紹，2026年全球人工智能市場規(guī)模有望達到9000億美元，而我國作為全球增長最快、最具活力的市場之一，“預計2026年市場規(guī)模增長率會超過30%”。
“從高質(zhì)量發(fā)展角度看，這輪融資熱潮的積極作用能否充分釋放，關(guān)鍵在于能否把資本的‘加速器效應(yīng)’導向更可持續(xù)的創(chuàng)新。”歐陽日輝建議，在鼓勵長期資本與耐心資本配置，強化信息披露與研發(fā)強度約束的同時，給基礎(chǔ)研究與關(guān)鍵核心技術(shù)留出足夠的長期投入空間，推動形成“以效率為導向、以生態(tài)為邊界、以合規(guī)為底線”的新競爭秩序。
原標題：AI邁入“技術(shù)+資本”驅(qū)動成長期
文章來源：http://www.ce.cn/cysc/newmain/yc/jsxw/202601/t20260126_2727751.shtml
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